Le présent article étudie si la politique monétaire a des effets asymétriques. En développant le modèle à changements de régime markoviens introduit par Hamilton (1989), nous examinons des questions du genre : La politique monétaire a-t-elle les mêmes effets selon les différentes phases du cycle économique ? Étant donné que l'économie est actuellement en récession, une baisse des taux d'intérêt accroît-elle la probabilité d'une expansion ? La politique monétaire a-t-elle un effet sur le taux de croissance de l'économie au sein d'une phase donnée, ou n'affecte-t-elle l'économie que si elle est suffisamment soutenue pour entraîner un changement de phase (p. ex. d'une récession à une expansion) ? Nous trouvons des effets asymétriques importants économiquement et statistiquement significatifs. Comme le suggèrent les modèles supposant un ajustement lent des prix ou l'existence de contraintes financières, les changements de taux d'intérêt ont des effets plus importants durant les récessions. Les taux d'intérêt ont également des effets substantiels sur la probabilité d'un changement d'état de l'économie.